ROE(デュポン式)を出発点に株価を算定できる?財務分析指標と株価の関係

こんにちは、シーウィード@こびとが見える経理マンです。

今日は、財務分析指標と株価の関係についてご紹介します。

 

財務分析指標と株価の関係

まず、結論部分から入ります。

よく使われるROE(自己資本純利益率)などの財務分析指標と、株価との関係は次の図のようになります。

(参考:TAC出版 証券アナリスト2次対策 総まとめテキスト企業分析)

この表が示唆していることは次の2つです。

  1. 財務データを適切に予測できるのであれば、将来のEPSも適切に予測できる
  2. 将来のEPSを適切に予測できるのであれば、予想者が適切と判断するPERを乗じれば理論株価を算定できる

うーん、ややこしいですね。

簡単に言うと財務データが分かれば、理論株価を計算できるよ!ってことです。

順を追って、丁寧に見ていきましょう。

ROEの分解式(デュポン式とは)

これは、いわゆるデュポン式と言われる分解式です。無駄に語感が良いですね。

ROEは、①売上高純利益率に、②総資本回転率と③財務レバレッジを乗じたものとしてあらわすことができるのです。分解された指標をひとつずつみてみましょう。

①売上高純利益率

売上高のうちのどのくらいが純利益になるかを示す比率です。

例えば「売上高純利益率5%」といえば、

  • 売上が100円あったら
  • そこから売ったモノの材料代やら宣伝にかかった費用やらもろもろ全部ひいて、従業員に給料払って、オフィスの賃料払って、お金貸してくれてる人に利息払って
  • 国に法人税払って、最後に残る利益は5円だよ

という意味です。会社の収益力を示す指標として重視されています。

売上に対し、利益が残る割合が大きければ大きいほど嬉しいですよね。ちなみに、超高収益で知られるキーエンスの直近の売上高純利益率は38.1%です。どうなってるの

 

②総資本回転率

資本をどのくらい効率的に活用しているかを示す指標です。ざっくりしたイメージとしては、

  1. 集めた資本で棚卸資産(製商品)を買う・作る
  2. 棚卸資産を売って、売上をたてる

この2ステップで、資本が1回転したとみているわけですね。

回転数が多いほど資本を効率的に利用しているといえるので、高いほど良いとされています。

回転数?よく分からん!という人は、資産1円あたり何円の売上を立てているか?と読み替えてもらえれば結構です。

総資本回転率が2なら、1円の資産から2円の売上を立てられるということです。感覚的な話ですが1,000万円の総資産を持つ人が、年間で2,000万円の売上を立てていたら効率が良いと思いませんか?

総資本回転率は、そんな感じの指標です。高ければ高いほど良いというところだけはおさえて下さい。

 

③財務レバレッジ

借入金の利用度合いをみる指標です。数値が高ければ高いほど、たくさんの借入をして経営が行われているといえます。

借入金利が3%で、借りたお金を5%の利益率で回せるならガンガン借りてしまえば良いんですよね。レバレッジをかけると資金効率がアップします。

一方、借入が多くなりすぎると安全性(倒産リスク)の問題がでてきます。支払利息の負担もバカにならないですからね。

このように見てみると、レバレッジは高い方がいいとか低い方がいいとか、一概には言いにくいですね。

どう評価するか、バランス感覚が問われる指標です。

参考ですが、金融大国アメリカ様の企業は借金の仕方が上手です。うまくリスクコントロールしながら、お金を有効活用しています。日本企業はファイナンス音痴が多いです。

 

デュポン式による企業比較例

さて、なぜデュポン式が利用されているかというと、ROEだけを会社間比較しても参考になることが少ないからです。要因分析をすると、もう少し深みのある分析をすることができます。

一例として、ファーストリテイリング(みんな大好きユニクロ)としまむらのROEを比べてみましょう。いずれも直近期の数値です。

  • ファーストリテイリング:7.2%
  • しまむら       :10.3%

しまむらの方が高めですね。単にROEを比較すると、それだけのことしか分かりません

 

では、ROEの分解をしてみましょう。

  • ファーストリテイリング:利益率2.67%×回転率1.49回×レバレッジ1.81倍=7.2%
  • しまむら       :利益率5.81%×回転率1.55回×レバレッジ1.15倍10.3%

どうでしょうか、少し意味のありそうな数値が出てきましたね。ROEの差を分けたのは利益率です。この期においては、しまむらが倍近い利益率をあげています。

総資本回転率は差がないですね。この指標は、同業種であれば似たような数値に落ち着くことが多いです。この比較でも、1.49と1.55でほとんど同水準です。資本効率はどちらも同じくらいです。

レバレッジには差がありますね。しまむらがほとんど1倍に近い状態で経営しているのに対して(詳しく見ていませんが、この水準だとほぼ無借金であることが推察されます。おそらく通常の営業債務や従業員に対する長期負債程度しかないでしょう)ファーストリテイリングはほどほどのレバレッジをかけています。

結局、ROEを分解してみた結果、しまむらの方が利益率が高く、レバレッジもかけていないため財務上のリスクが低いということが分かります。比較的、質の高いROEと言えるでしょう。もう少しレバレッジかけちゃえばいいのに

トヨタと日産とか、任天堂とカプコンとか、比較してみると面白いですよ。

このような感じで、ROEを分解すると少しだけ踏み入った分析をすることができます。そして、ROEの計算要素である売上高純利益総資本自己資本は、4つとも財務データの一種です。

つまり、冒頭で触れたように、財務データを適切に予測できれるのであれば将来のROEを予測することができます

 

EPS

先ほど求めたROEにBPSを乗じることで、EPSを算定することが出来ます。

BPSは、一株当たり純資産のことで、自己資本が一株あたりいくらあるかを示す指標です。

(自己資本と純資産の違いが気になる方には、簿記ビジネス会計検定の学習をおすすめします!そんなに気にならない方は、とりあえず自己資本≒純資産と思っていても大丈夫だと思います。)

 

EPSは、ROEの要素と株数が分かれば計算できます。つまり、ROEの時と同様に「財務データを適切に予測できるのであれば、将来のEPSも適切に予測できる」ことになりますね。

 

株価

先ほど求めたEPSに予想者が適切と考えるPERを乗じると、理論株価を算定することができます。

PERは、一株当たりの株価と利益の比率を示す指標です。割高・割安の判断材料として知られています。その会社の成長性や安全性等様々な状況を考慮したとき、「1期間の利益の何倍が適切な株価だと考えるか?」という質問に対する答えが、PERということになります。

現在の市場の値付けから計算されているPERと、次の2つのPERを比較しながら適正なPERを検討して下さい。

  1. その会社の過去のPER
  2. その会社が属する業界のPER(=業種平均)

もし、現在のPERは間違っている!ということであれば、自分が考える適正PERをEPSに乗じることで理論株価を計算することが出来ます。

 

補足

EPSは、企業自身が予測数値として開示しています。したがって、小難しい計算をしなくても、予想PERだけ立てられるのなら、理論株価は計算できてしまうことになります。

つまり、EPSの部分にまで踏み込んで自ら適正株価を算定するということは、会社予測のEPSを信用していないということに他なりません。それはすなわち、会社予測のROEを信用していないということと同義です。

内部情報・自社を取り巻く外部環境に詳しい会社でさえ、自社ROEを予測するのは困難ですから、いち投資家が理論株価を算定するのはやはり難易度が高いと言わざるをえないのではないでしょうか。

仮に理論株価が正しかったとしても、市場の値付けがいつ理論値に収れんするかは分からないですし、やはり相場は厳しい世界です。

継続的に利益を上げ続けるトレーダーの嗅覚、センスはやはり並外れたものがあります。ファンダメンタルズに基づく理論株価というよりは、テクニカルな側面から短期的な株価を予測するのが上手いのでしょうね。

 

まとめ

財務分析指標と株価の関係を再掲します。

知っているからすぐに役に立つという知識でもありませんが、参考にできる場面はそれなりにあると思います。

特にデュポン式は便利です。理論株価の算定はさておき(どうせ当たらないので現実的でない)、ROEの質を調べるのに役立つので利用してみて下さいね。投資対象を選別する際に使ってみると、色々と気づきがあるはずです。

過去5年分、単純にROEの推移を観察するより、デュポン式で各指標の推移を見る方がはるかに有益です。

財務指標についてもっと詳しく知りたい!体系的に学びたい!という方は、ビジネス会計検定を通じた学習がオススメです。

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それではまたっ!

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シーウィード

こびと株.comの管理人(役割:投資対象の選定)。お金の話と健康をこよなく愛するアラサーリーマン。一部上場企業の経理/財務部で財務諸表を作成している会計の専門家(日商1級・証券アナリスト)。40歳時点で給与以外の収入(配当/不動産/サイト運営)を月額20万円にすることを目標に活動中。187cmの大男。